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          十张图带你解读2018年蔚来汽车财报 蔚来汽车突围仍任重道远!

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          20 彭琨懿 ? 2019-03-07 11:35:22  来源:前瞻产业研究院 E1283G2

          蔚来2018年经营实况

          2019年3月6日,蔚来汽车发布其截至2018年了12月31日的2018财年第四季度及2018年?#20219;?#32463;审计的财务报告。整体来说,有如下突出迹象——ES8交?#35835;?#36229;出预期、下半年收入增长速度快、全年毛利低且经营亏损严重,同时全年研发和销售金额较大。

          1、蔚来ES8交?#35835;?#36229;出预期

          数据显示,2018年ES8总产量为12775辆。交付方面,去年第四季度ES8交付数量为7980辆,相比于第三季度的3268辆,大增144.2%;2018年全年,ES8交付总量为11348辆,超额完成了2018年的生产和交付目标。

          图表1:2018年下半年蔚来汽车ES8生产及交?#35835;?单位?#21644;?#36742;)

          2、下半年收入增长快

          蔚来汽车2018全年总收入为49.5亿元人民币,而根据财报显示,其下半年销售收入为49.05亿元,占比高达99.09%。且三季度、四季度销售收入增幅极大,分别达到9090.74%、134%。由量产数据推断,蔚来汽车营业额下半年的疯涨源自SE8的交付收入。

          图表2:2018年蔚来汽车分季度销售收入及环比数据(单位?#21644;?#20803;,%)

          3、盈利数据大盘点

          由财报数据可知,蔚来汽车二、三季度毛利均为负值,四季度毛利扭负为正。收入疯涨的同时毛利尚且艰难扭负为正,这是为何?

          问题出在研发支出,2016-2018年,未来汽车研发支出逐年攀升,研发支出结转进入营业成本,直接影响当期毛利。

          同时,?#36864;?#29616;阶段疯涨的收入能覆盖研发支出,?#26448;?#20197;覆盖未来汽车销售费用,2018年蔚来汽车销售支出高达53.41亿元,直接导致了公司96.39亿元的亏损。

          图表3:2018年蔚来汽车分季度毛利、毛利率(单位?#21644;?#20803;,%)

          图表4:2016-2018年蔚来汽车净亏损及同?#20173;?#38271;(单位:亿元,%)

          图表5:2016-2018年蔚来汽车研发支出、销售支出及同?#20173;?#38271;(单位:亿元,%)

          蔚来汽车短期内可否盈利?

          前文分析得知,蔚来汽车若想实现盈利,首要是跨过研发支出、销售费用?#38454;?#22823;山,方式可?#21830;?#39640;收入及优化成本两个途径实现。但总体来说,蔚来汽车短期内实现盈利难度较大。

          其一,提高收入首先要增加订单量,但外部不利条件居多,故实现扭亏为盈对蔚来汽车而言难度不小,其二优化成本本身也需通过提高订单数以分担成本,故短期内蔚来优化成本压力较大,同时,蔚来对上?#25105;?#20215;权较弱,故其成?#31350;?#21046;能力不强。

          图表6:蔚来汽车盈利途径

          1、提高收入

          以目前的研发水平以及费用?#24230;?#30475;,蔚来汽车若想实现盈亏平衡,其首先要达到33446万台汽车的销售目标。但是,这一目标的实现,对于蔚来汽车有不小的难度。

          图表7:蔚来汽车盈亏平衡点(以2018年数据计算)

          其一在于蔚来汽车主攻高端市场,2018年新能源汽车销售量为125.6万辆,高端市场占比较小,整体蛋糕较小;另从蔚来所披露的招股说明书可知,截至2018年7月31日,蔚来汽车ES8订单数超过1.7万台,离3.34万台仍有一半距离;同时?#25087;?#36148;退坡政策影响,(补贴退坡对新能源汽车行业盈利能力影响较大,故以下列表附加说明)2018年蔚来加快量产步伐提前交付订单,也?#31080;?#36879;支2019年的营业数据;最重要的是,蔚来SE8在国内?#21592;?#20026;特斯拉Model3、腾势、上汽等,竞争较为激烈。

          图表8:蔚来汽车政策补贴情况

          另,蔚来汽车未来销售情况不容乐观还可?#28304;?#20854;建厂步伐加以佐证——蔚来汽车取消了上海嘉定生产基地的建设。

          在蔚来原定计划里,蔚来第二工厂将落户在上海嘉定外冈镇,原计划2018年中旬动工,规划用地800亩左右,产能为15万辆左右。

          但蔚来最新披露消息显示,上海嘉定生产基地的建设被取消,外界普遍猜测取消原因在于蔚来汽车现金流吃紧,且订单增长速度不如预期。

          图表9:蔚来汽车原建厂计划

          2、优化成本

          首先,优化成本最直接的途径是增加订单数,从而分担高额的研发支出和费用支出,但结合上文分析,目前这条路线实现难度较大;同时,在上?#25105;?#20215;权上,蔚来汽车使用的1700多件零部件分别来自160多家供应商,其中许多零部件都是单一供应商。

          从蔚来汽车产业链全景图来看,其关键零部件?#36127;?#28165;一色的一线厂商,且厂商的资产要比蔚来大得多,这将直接影响上?#25105;?#20215;、更有甚者,生产流程也将受此牵连,且?#38498;?#32493;设计的修改和制造也将带来诸多不便。故整体来看,蔚来优化成本难度系数也很高。

          蔚来汽车的巧实力

          虽从盈利上,蔚来汽车在短期内有较大难度。但瑕不遮瑜,蔚来汽车仍有许多不得不说的巧实力——生产?#36828;?#21270;率高、充电桩建设步伐快、用户体验强,而这些巧实力,最?#25112;?#28183;透成为蔚来极强的竞争力。

          1、?#36828;?#21270;率高

          从工厂建设水平而言,目前蔚来汽车工厂?#24067;?#27700;平已超出国内大部?#20013;?#33021;源汽车工厂。如?#36828;?#21270;领域,蔚来合肥工厂?#36828;?#21270;率为97.5%;而同期吉利张家口工厂?#36828;?#21270;率为75%,引进了837台生产机器人的上汽大众宁波工厂二期的?#36828;?#21270;率为95%。生产?#36828;?#21270;率的提升可进一?#25945;?#21319;生产效率,助力蔚来汽车未来?#36828;?#21333;的?#20174;?#36895;度。

          图表10:国内部?#20013;?#33021;源汽车制造企业?#36828;?#21270;率(单位:%)

          2、充电桩建设

          在充电桩的建设上,蔚来汽车通过充电桩、移动充电车?#31361;?#30005;站三种方式来解决车主用电焦虑。目前,未来汽车首期在G4京港澳高速配备了18个,分布于郑州、武汉、广州等重点城市14个服务区,每个换电站间隔为150-220公里。

          到2020年,蔚来将在全国建设超过1100座换电站,投放超过1200辆移动充电车。

          图表11:蔚来充电桩福利一览表

          3、用户体验强

          另,在用户体验、用户服务上,蔚来汽车亮点颇多。在免费服务上,其享有终身免费?#26102;!?#20813;费维修、免费保养免费保养(6万公里内车辆保养);免费代步车(24小时内无法完成维修保养并归还车辆时);免费增强流量服务(升级至15GB);免?#20005;?#36710;(15次/年);免费机场泊车(1000元/年);免费代驾(15次/年);免费违章代缴、终身免费车联网、终身免费异地加电、终身免费道路?#20173;?#31561;多项增值项目,可谓十分贴心。

          在维修保养服务方面,蔚来已初步建成覆盖全国的保障网络。2018年底,蔚来在中国计划将建成超过160个服务网点,2019年将超过300个。

          故整体来看,蔚来产生了新的商?#30340;?#24335;,其通过增值服务,生态圈建设进一步增强用户体验,塑造良好口碑,一旦体系建成,用户体验较强将是其极锐利的武器。

          结语

          通过上述分析,前瞻认为,蔚来虽然亏损严重,但,汽车领域,亏损百亿仍属入门级别,故不可片面通过蔚来汽车损益表判断其投资价值;但,现金流在?#37073;?#22825;下才我有,企业建立工厂与量产产能、供应链资源等,都是庞大的?#24230;耄?#30701;期内蔚来要时刻稳固现金流;目前新能源汽车厂商在加速研发,市场也在朝此领域前进,蔚来汽车现阶段应该做的是研究消费市场与消费者喜好,品牌与销量上去,其市场将异常光明。

          更多数据参考前瞻产业研究院发布的《中国新能源汽车行业市场前瞻与投?#25910;?#30053;规划分析报告

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          作者 彭琨懿
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